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　　■风险提示：市场竞争风险、汽车行业下滑的风险3新三板主题报告内容目录1苏轴股份：滚针轴承细分龙头，连续三年产量第一511公司概况：国内最早专业生产滚针轴承的企业，具备深厚的技术积累512主营业务：滚针轴承专业制造商，产品广泛应用于汽车、机械等多领域513细分数据：轴承产品营收占比稳居85%以上，2019年实现归母净利润6633万元11131财务数据：业绩呈现稳苏轴股份-430418-滚针轴承细分领域龙头定增长态势，2019年实现归母净利润6。

　　633万元11132业务结构：国内营收占比提升至6142%，轴承产品营收占比稳居85%以上11133盈利能力：毛利率保持稳定，经营性活动现金流量净额稳步增长12134产销分析：连续三年在轴承行业滚针轴承企业中产受益于国产中高端轴承进口替代机遇量排名第一，产品整体附加值有效提升1314募资投向：投资智能汽车用高性能滚针轴承扩产项目，年产高性能滚针轴承4,400万套142行业维度：汽车制造是滚针轴承最大的需求市场之一，滚针轴承细分领。

　　域集中度逐渐提高1621轴承行业：出口整体呈现增长趋势，2020年轴承企业收入预计达1920亿元1622下游市场：汽车制造是滚针轴承最大的需求市场之一，2020年汽车领域轴承需求将达到350亿元1723竞争格局：轴承CR10市占率为25%，滚针轴承细分领域集中度逐渐提高193公司解析：拥有较强的产品研发能力和丰富的产品制造经验，苏轴股份-430418-滚针轴承细分领域龙头客户资源优势明显2031技术优势：拥有丰富的产品制造经验，研发费用率连。

　　续十余年4%以上2032营销体系：在汽车转向、传动、制动和空调系统领域优势明显，与下游客户形成稳定供应链受益于国产中高端轴承进口替代机遇关系2133品牌知名：影响力持续提升，核心客户数量持续增加224同业比较：细分行业龙头，整体盈利能力表现突出2441竞争格局：滚针轴承细分行业的头部企业，规模体量相对较小2442技术能力：2019年研发费用率691%，高于同业水平2543盈利能力：整体规模体量偏小，盈利能力表现突出2544成长能。

　　力：保持稳定成长增速，2017-2019年营收/归母净苏轴股份-430418-滚针轴承细分领域龙头利润年化复合增速为1231%/757%2645费用水平：与可比公司不存在重要差异，基本一致27451管理费用率：与行业水平保持一致，在7-8%左右27452销售费用率：略高于行业平均水平，在5%左右2746营运能力：应收账款周转水平保持稳定，周转天数为70-75天285估值水平：公开发行隐含估值为168X，行业PE均值33X296风险提示31图。

　　表目录图1：公司股权结构5图2：苏轴股份营收及增速11图3：苏轴受益于国产中高端轴承进口替代机遇股份归母净利润及增速11图4：公司营收构成（万元）12图5：公司营收地域分布12图6：公司营收业务季节分布（万元）12图7：公司细分业务毛利率13图8：公司业务毛利率（按照地区分布）134新三板主题报告图9：苏轴股份盈利能力13图10：苏轴股份经营性现金流净额13图11：公司主要产品单价（元/套）14图12：轴承行业产业链16图13：。

　　我国轴承出口数量（亿套）16图14：我国轴承出口金额（亿美元）16图15：全国轴承行业主要企业主营业务收入17图16：我国汽车产量及增速18图17：我国汽车销量及苏轴股份-430418-滚针轴承细分领域龙头增速18图18：我国汽车出口数量（万辆）19图19：苏轴股份研发费用率21图20：苏轴股份研发费用及增速21图21：国内业务销售区域21图22：国际销售地区22图23：可比公司营收（万元）24图24：可比公司归母净利润（万元）24图25：。

　　可比公司研发费用率25图26：同行业可比公司毛利率对比26图27：同行业可比公司净利率对比（%）26图28：同行业可比公司营收增速对比26图29：同行业可比公司净利受益于国产中高端轴承进口替代机遇润增速对比26图30：可比公司2017-2019年复合年化增速对比27图31：同行业可比公司管理费用率对比27图32：同行业可比公司销售费用率对比28图33：同行业可比公司应收账款周转率28图34：苏轴股份pe29图35：长盛轴承PE-。

　　BAND30图36：五洲新春PE-BAND30图37：南方轴承PE-BAND30表1：公司主要产品6表2：公司主要产品应用领域7表3：公司前五大供应商10表4：公司前五大外协加工厂商的具体情况11苏轴股份-430418-滚针轴承细分领域龙头表5：苏轴股份产品产销量数据14表6：公司募集资金投向15表7：募集资金投资项目明细（万元）15表8：我国汽车行业相关政策18表9：公司核心技术20表10：公司主要客户22表11：公司前五大客户23表12。

　　表2：公司主要产品应用领域应用领域应用图例汽车及零部件主动安受益于国产中高端轴承进口替代机遇全系统智能座椅系统发动机系统转向系统电驱系统8新三板主题报告传动系统扭矩管理系统变速箱空调系统工业机械液压传动机器人关节减速机精密机床9新三板主题报告电动工具及园林机械家用电器国防工业其它轨道交通商用空调压缩机医疗健身器械资料来源：公司公开发行书，安信证券研究中心10新三板主题报告公司生产经营所需的原材料主要包括钢板、钢带、钢丝、棒料及管。

　　表3：公司前五大供应商年份序号供应商名称金额（万元）占采购总额比例（%）2019年度1苏州联利精密制造有限公司苏州特纳尔金属材料有限公司苏州鼎宝轴承有限公司3,4115112822新昌县新翔宇轴承有限公司1,746916573无锡鸿源轴承苏轴股份-430418-滚针轴承细分领域龙头制造有限公司1,396865254比尔斯坦贸易（上海）有限公司943223545张家港市逸洋制管销售有限公司72514273合计8,18年度。

　　1苏州联利精密制造有限公司苏州特纳尔金属材料有限公司苏州鼎宝轴承有限公司2,653509942新昌县新翔宇轴承有限公司2,096217853无锡鸿源轴承制造有限公司1,894017094苏州市珍旺机电厂890243335南京仁恒轴承有限公司85286319合计8,17年度1苏州特纳尔金属材料有限公司苏州鼎宝轴承有限公司2,3746710182新昌县新翔宇轴承有限公司受益于国产中高端轴承进口替代机遇1,672。

　　567173无锡鸿源轴承制造有限公司1,574536754苏州元和轴承有限苏轴股份-430418-滚针轴承细分领域龙头公司948734075苏州市珍旺机电厂88933381合计7,459823198资料来源：公司公开发行书，安信证券研究中心公司具备从轴承钢材到轴承产品的完整加工工序，但为了提高生产效率和经济效益，减少投入和降低成本，集中有限资源提高影响轴承性能的关键工艺水平和装备水平，公司充分利用长三角地区产业集群、专业配套优势，对于部分工。

　　11新三板主受益于国产中高端轴承进口替代机遇题报告表4：公司前五大外协加工厂商的具体情况年份序号供应商名称金额（万元）占外协加工费比例（%）2019年度1苏州志博轴承有限公司2537532432昆山溢阳潮热处理有限公司1137414543苏州成锐冠精密机械有限公司69918934苏州市三垣精密机械设备有限公司60137685苏州金博士铜艺有限公司5769737合计18年度1苏州志博轴承有限公司4045436。

　　982昆山溢阳苏轴股份-430418-滚针轴承细分领域龙头潮热处理有限公司2371921683苏州通联机械轴承有限公司1839816824苏州金博士铜艺有限公司72066595苏州市三垣精密机械设备有限公司3386310合计171苏州志博轴承有限公司233503522年度2苏州通联机械轴承有限公司2003130213苏州金博士铜艺有限公司811512244昆山溢阳潮热处理有限公司23713585常州市泰博精创机械有限公。

　　司2202332合计560698457资料来源：公司公开发行书，安信证券研究中心13细分数据：轴承产品营收占比稳居85%以上，2019年净利润6633万元131财务数据：业绩呈现稳定增长态势受益于国产中高端轴承进口替代机遇，2019年实现归母净利润6633万元公司的营业收入主要来源于滚针轴承、滚动体等产品的销售收入，2017-2019年分别实现34,26350万元、41,21524万元和43,21677万元，年化增长率达到123。

　　图7：公司细分业务毛利率图8：公司业务毛利率（按照地区分布）资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心2017-2019年公司主营业务毛利率分别为3965%、3736%和3799%，始终维持在较高受益于国产中高端轴承进口替代机遇水平；近三年经营性活动现金流量净额分别为4,49025万元、6,51035万元和6,94155万元，经营性活动现金流量净额随着收入的增加稳步增长。

　　图11：公司主要产品单价（元/套）资料来源：公司公开发行书，安信证券研究中心14募资投向：投资智能汽车用高性能滚针轴承扩产项目根据《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》第十五条，公司选择苏轴股份-430418-滚针轴承细分领域龙头第一套标准，即市值01234567向心滚针轴承推力滚针轴承滚动体其他轴承产品915新三板主题报告不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1,500万元且加权平均净资产收益率平均不低于8%。

　　截至2020年4月30日，公司市值为136亿元，预计发行时公司市值不低于2亿元；2018年、2019年公司扣除非经常性损益前后归属于母公司所有者的净利受益于国产中高端轴承进口替代机遇润孰低分别为5,86740万元、6,09230万元，加权平均净资产收益率（扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润孰低计算）分别为2194%和1909%，符合《全国中小企业股份转让系统分层管理办法》第十五条第一项的要求。

　　表7：募集资金投资项目明细（万元）序号项目内容投资估算建筑工程安装工程工艺设备其它费用合计一1#厂房11新增工艺设备3,0003,00012受益于国产中高端轴承进口替代机遇原有工艺设备84084013压缩空气系统505014空调系统404015配电系统1515工程费用合计01053,84003,945二土地及建筑资产收购7,9007,900三技术研发费2,0002,000四其他费用及预备费5555建设投资7,9001053,84。

　　02,05513,900五铺底流动资苏轴股份-430418-滚针轴承细分领域龙头金3,0003,000项目总投资7,9001053,8405,05516,900资料来源：公开发行书，安信证券研究中心16新三板主题报告2行业维度：汽车制造是滚针轴承最大的需求市场之一，滚针轴承细分领域集中度逐渐提高21轴承行业：出口整体呈现增长趋势轴承的主要功能是支撑旋转轴或其它运动体，引导转动运动或移动运动并承受由轴或轴上零件传递而来的载荷。

　　图13：我国轴承出口数量（亿套）图14：我国轴承出口金额（亿美元）资料来源：wind，安信证券研究中心资料来源：wind，安信证券研究中心根据中国轴承工业协会发布的《全国轴承行受益于国产中高端轴承进口替代机遇业“十三五”发展规划》，至2020年，全国轴承-3000%-2000%-1000%000%1000%2000%3000%4000%5000%6000%1995年1997年1999年2001年20。

　　表8：我国汽车行业相关政策序号相关政策发布单位发布时间相关内容1《汽车产业调整和振兴规划》国务院2009-03明确提出中国汽车工业要做到发动机、变速器、转向系统、制动系统、传动系统、悬挂系统、汽车总线控制系统中的受益于国产中高端轴承进口替代机遇关键零部件技术实现自主化，新能源汽车专用零部件技术达到国际先进水平2《中国制造2025》国务院2015-05提出汽车强国战略的新要求3《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的。

　　实施方案（2019年）》国家发改委、工信部2019-01指出突出多措并举促进汽车消费，更好满足居民出行需要4《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用苏轴股份-430418-滚针轴承细分领域龙头实施方案（2019-2020年）》国家发改委、生态环境部、商务部2019-06提出坚决破除乘用车消费障碍、大力推动新能源汽车消费使用、加快更新城市公共领域用车等举措5《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》国家发改委等23个部门2020-。

　　03指出鼓励促进汽车限购向引导使用政策转变6《关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告》国家财政部、税务总局、工业和信息化部2020-04新能源汽车购置补受益于国产中高端轴承进口替代机遇贴和免征购置税政策延长2年资料来源：发改委、国务院等，安信证券研究中心除此之外，2015年度-2019年度，我国汽车出口数量由72万辆增长至102万辆，复合增长率为910%，未来国内汽车出口数量的持续增长将带动我国汽车行业产销规模的进一步提升。

　　目前世界轴承市场70%以上份额被八大跨国轴承集团公司占有，包括德国舍弗勒集团旗下的INA和FAG、美国的铁姆肯（TIMKEN）、日本的恩斯苏轴股份-430418-滚针轴承细分领域龙头克（NSK）、恩梯恩（NTN）、光洋精工（KOYO）、美蓓亚（Minebea）、那智不二越（Nachi）、瑞典的斯凯孚（SKF）等；其中，参与滚针轴承市场竞争的轴承集团包括德国舍弗勒集团旗下的INA、美国的铁姆肯（TIMKEN）、日本的恩斯克（NSK）。

　　图25：可比公司研发费用率资料来源：wind，安信证券研究中心表12：公司目前在研项目序号项目名称研发方式报告期内投入金额（万元）1新能源汽车电动转向用低摩擦滚针轴承的研发自主研发10,972,107132汽车防抱死系统用特种滚针轴承的研发自主研发安信证券9,950,021863汽车电动转向用推力滚针轴承的研发自主研发9,711,742404汽车扭矩管理器系统用滚针轴承的研发自主研发7,868,91096。

　　5汽车发电机用离合器轴承的研发自主研发6,501,248396汽车电力驱动制动系统用高精度滚针轴承的研发自主研发5,480,212917汽车球叉式等速万向节用滚轮滚针的研发自主研发4,938,777048汽车节气门用滚轮滚针轴承的研发自主研发安信证券3,517,614229SZ-2017-001自主研发2,652,3195810一种特殊密封结构的高性能冲压外圈滚针轴承的研发自主研发1,794,094201。

　　1汽车自动变速箱及全驱系统推力组合轴承的研发自主研发1,289,8824612机器人谐波减速器用超薄精密滚针轴承的研发自主研发1安信证券,046,8865713材料性能对产品的制造工艺及寿命的影响分析与研究自主研发663,1495914汽车万向节用滚轮滚针轴承的研发自主研发580,6892715电动汽车废弃循环系统用滚针轴承的研发自主研发533,7502716电动汽车转向系统用一种弹性滚针轴承的制造技术研。

　　毛利率变动方面公司主营业务毛利率波动趋势与同行业上市公司类似，主要原因系：2018年以来上游安信证券钢材等原材料价格上涨，成本增加导致行业内企业2018年和2019年毛利率略有下降；同时，下游汽000%100%200%300%400%500%600%700%800%光洋股份南方轴承五洲新春长盛轴承双飞股份平均数苏轴股份2017年度2018年度2019年度26新三板主题报告车等应用领域的增速整体放缓，轴承行。

　　图28：同行业可比公司营收增速对比图29：同行业可比公司净利润增安信证券速对比资料来源：公司公告，安信证券研究中心资料来源：公司公告，安信证券研究中心公司保持稳定的成长增速，2017-2019年营收/归母净利润年化复合增速分别为000%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%4500%南方轴承光洋股份五洲新春长盛轴承双飞股份平均数苏轴股份2017年度2018年度201。

　　-3000%-2000%-1000%000%1000%2000%3000%南方轴承光洋股份五洲新春长盛轴承双飞股份平均苏轴股份2017-2019年营收复合增速2017-2020年归母净利润复合增速000%200%400%600%800%1000%1200%光洋股份南方轴承五洲新春长盛轴承双飞股份平均数苏轴股份2017年度2018年安信证券度2019年度28新三板主题报告与同业相比，公司销售费用率略高于可比。