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　　公司持续聚焦於直营零售门店网络的优化，以巩固其零售网络优势。当中适时关闭低产和亏损店铺，在开设新店铺时亦相对审慎，公司在年内关闭了1,364间门店，新设1,416间门店，较去年增加52家，毛销售面绩增加10.6%。公司当中150平方米及以下的门店於过去四年持续减少，由2017年的5,918间减少至2020年的5,732间，占整体比例由77.8%下降至68.3%。而占地300平方米以上的门店则由2017年的200间增加至2020年的612间，於四年内增长达3倍，以加强顾客线下购物体验。

　　过往十年间，全球运动鞋巿场规模稳步扩长，全动的概念带动全球运动消费增长。据中国前胆产业研究院的报告指出，全球运动鞋行业巿场规模由2010年的667亿美元上升至2018年的1,465亿美元，以复合年增长率10.3%增长，并估计於2019年巿场规模已接近1,700亿美元的水平。今年受新冠肺炎影响，预计2020全年运动鞋巿场规模将下降，随着世界经济持续复苏，印度及中国等具有巨大消费潜力的新兴巿场将带动全球经济。

　　公司在过去持续与Nike和adidas 保持良好合作关系，在面对电商对零售行业的冲击时，透过改善门店，为顾客提供电商不能提供的独特的消费体验，例如举办主题活动等，同时亦为合作夥伴建立品牌型象。新冠肺炎对公司收入影响已主要反映在FY20的年报上，加上Nike和adidas均表示其在大中华地区的收入已於第2季度同比持平，在5月更开始录得增长，预期公司收入能在疫症过後快速回复。我们预计公司2021/2022年的每股盈利为41.80/47.92仙人民币。给予目标价11.61港元对应2021/2022年25.00/21.81倍预期巿盈率。

　　公司持续聚焦於直营零售门店网络的优化，以巩固其零售网络优势。当中适时关闭低产和亏损店铺，在开设新店铺时亦相对审慎，公司在年内关闭了1,364间门店，新设1,416间门店，整体店铺数量较去年增加52家，毛销售面积增加10.6%。公司当中150平方米及以下的门店於过去四年持续减少，由2017年的5,918间减少至2020年的5,732间，占整体比例由77.8%下降至68.3%。而占地300平方米以上的门店，例如主题旗舰店和品牌旗舰店等，则由2017年的200间增加至2020年的612间，於四年内增长达3倍，以提升顾客线下购物体验。

　　过往十年间，全球运动鞋巿场规模稳步扩长，全动的概念带动全球运动消费增长。据中国前胆产业研究院的报告指出，全球运动鞋行业巿场规模由2010年的667亿美元上升至2018年的1,465亿美元，以复合年增长率10.3%增长，并估计於2019年巿场规模已接近1,700亿美元的水平。今年受新冠肺炎影响，预计2020全年运动鞋巿场规模将下降，随着世界经济持续复苏，印度及中国等具有巨大消费潜力的新兴巿场将带动全球经济。前胆产业研究院预计全球运动鞋巿场将维持中速稳定增长，在2025年预计将达3,791亿美元的规模，复合年增长率约18.7%。

　　根据弗若斯特沙利文的报告，就二零一八年零售总额(包括增值税)而言，中国已成为仅次於美国第二大运动鞋服零售巿场。中国运动鞋服零售巿场的总零售额(包括增值税)由二零一四年的人民币1,455亿增长至二零一八年人民币2,357亿元。与此同时中国在运动鞋服产品方面的人均年消费开支亦由二零一四年的人民币106.3元增长至二零一八年的人民币168.7元，复合年增长率为12.2%。预计到2023年，总零售额(包括增值税)及人均年消费开支将分别达到人民币3,923亿和274.1的水平。尽管如此，中国在运动鞋服方面的消费支出相比其他主要发达经济体为落後，据费若斯特沙利文的数据，在2018年，中国运动鞋服的人均年消费占各类鞋服的人均年消费只有12.5%，而英国，美国和日本则分别为27.7%，31.8%和24.3%。现阶段尚有很大的增长潜力。

　　全国零售商指已在全中国建立直营门店网络的零售商，公司招股文件指出，於二零一八年底，在中国仅有三名全国零售商。区域零售商指在中国经营区域性门店网络的零售商，相较於全国零售商，其营运规模较少，高度分散。因为全国零售商拥有较高的运营、营销、财务及技术资源水平，往往较区域零售商而言，与品牌合作夥伴有较紧密的合作关系。根据弗若斯特沙利文的数据，於二零一八年，品牌自营渠道、全国零售商及区域零售商分别约占中国运动鞋服零售巿场规模的33.4%、28.7%和37.9%。但当中28.7%的巿场份额只由三家全国零售商占有，由此可见，零售巿场目前主要由全国零售商主导。

　　中国运动鞋零售行业的巿场较为分散，只有两家全国零售商占当中较明显的份额。在中国全部巿场参与者中，滔搏坐稳龙头位置。根据弗若斯特沙利文，就零售等效销售额而言，滔搏在二零一八在中国运动鞋零售巿场中的零售商排名第一，达到人民币375亿元，较第二名高出30%以上。巿场首两大运动鞋服零售商滔搏和宝胜合共占巿场27.5%，余下的巿场份额由众多区域零售商所得，普遍只有约1%。同时，滔搏的直营门店店效亦较高，在2018年，公司直营门店单店平均零售额达人民币3.7百万元，较第二名同业高出约12%，因其更高的营运效率及跨区域营运及战略的协同效应，将继续保持其竞争优势。

　　滔搏与全球运动品牌龙头合作紧密，分别与Nike和adidas 合作近20和15年。目前公司为Nike全球第二大零售合作夥伴和adidas 全球第一大零售合作夥伴。公司於二零一六年首次推行战略门店模式，战略门店的设计通常达到品牌合作夥伴自营旗舰店的标准，用以提升客户的购物体验。该等门店模式的业绩就已经证明了其在商业上的成功。截至二零一九年二月二十八日，公司是在中国大陆运营最多Nike BEACON门店（Nike高门店级别之一）的零售夥伴。此外，公司不仅运营了中国第一家adidas的零售夥伴运营的adidas Sportswear Collective（「SWC」）门店，并且是在国内拥有着数量最多的adidas最高级别门店的零售夥伴。

　　滔搏不单为两大品牌提供营销服务，藉着其在中国多年的营销经验，公司更为Nike和adidas提供产品设计反馈，以助其更能迎合中国巿场。滔搏是现时国内唯一定期与Nike的全球总部接洽，分享公司对宏观市场趋势的观察。藉着定期与品牌合作夥伴的大中华区管理层对话，公司能就产品设计、产品线和品牌定位策略层面上为品牌合作夥伴提供意见，与合作夥伴建立更多的合作模式。Nike、Adidas相继将中国列为目标市场，提出发展中国下沉市场战略，预计滔搏能在品牌发展中国巿场时持续得益。

　　公司在过去持续与Nike和adidas 保持良好合作关系，在面对电商对零售行业的冲击时，透过改善门店，为顾客提供电商不能提供的独特的消费体验，例如举办主题活动等，同时亦为合作夥伴建立品牌型象。新冠肺炎对公司收入影响已主要反映在FY20的年报上，加上Nike和adidas均表示其在大中华地区的收入已於第2季度持平，在5月更开始录得增长，预期公司收入能在疫症过後快速回复。以港股中同样以功能性服饰为主业务的公司安踏体育、李宁和宝胜国际，其平均估值为31.03x 巿盈率。

　　本文所包含的意見、預測及其他資料均為本公司從相信為準確的來源搜集。但本公司對任何因信賴或參考有關內容所導致的損失，概不負責。輝立証券(香港)有限公司(或其任何附屬公司)、其董事、高級人員、分析員或僱員可能持有所述公司的股票、認股證、期權或第三者所發行與所述公司有關的衍生金融工具等。此外，本公司及所述人士均隨時可能替向報告內容所述及的公司提供投資、顧問或其他服務，或買賣(不論是否以委託人身份)及擁有報告中所述及公司的證券。本電子報並不存有招攬任何證券買賣的企圖